組合聚醚和異丙醇胺生產(chǎn)經(jīng)營增長比較平穩(wěn),聚氨酯保溫板等新增業(yè)務(wù)目前看來不及預(yù)期。相對環(huán)乙,環(huán)丙衍生物有環(huán)保優(yōu)勢,但是成本是其短板。目前環(huán)丙產(chǎn)業(yè)變局在即,可能會取得經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢,看多環(huán)丙衍生物成本降低,市場擴(kuò)大的可能。

　　硬泡組合聚醚龍頭,先發(fā)優(yōu)勢和客戶響應(yīng)能力是其核心競爭力。公司現(xiàn)有硬泡組合聚醚產(chǎn)能15萬噸,在建特種聚醚產(chǎn)能3萬噸。硬泡主要應(yīng)用于冰箱、冷柜等制冷保溫領(lǐng)域,需求來源于冰箱產(chǎn)品升級、產(chǎn)品出口增量。未來可關(guān)注冷鏈及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求增長。

　　聚氨酯保溫板成本劣勢,發(fā)展前景謹(jǐn)慎樂觀。聚氨酯保溫性能優(yōu)異,經(jīng)改性后阻燃性能可達(dá)到B1標(biāo)準(zhǔn)。但由于九龍治水,產(chǎn)業(yè)發(fā)展容易受政策沖擊。未來需關(guān)注建筑保溫市場規(guī)范程度及其成本能否和聚苯板抗衡,前景謹(jǐn)慎樂觀。

　　異丙醇胺存在放量可能。公司現(xiàn)有4萬噸產(chǎn)能,居世界首位,擁有從一異到三異的完整產(chǎn)品線,在建改性(二乙醇單異丙醇胺)產(chǎn)能5萬噸。雖然異丙醇胺環(huán)保性能優(yōu)異,但是由于環(huán)丙價格居高不下,市場推廣不快。如若環(huán)丙取得經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢,其市場前景值得看多。

　　環(huán)氧丙烷部分下游衍生物或迎來系統(tǒng)性機(jī)會。乙烯-丙烯的價差有望長期維持,相對環(huán)乙,環(huán)丙衍生物的環(huán)保優(yōu)勢明顯,但是成本是其短板。隨著新技術(shù)的突破,環(huán)丙擬在建產(chǎn)能較多,價格下行壓力較大。看多環(huán)丙衍生物迎來市場打開和成本降低的可能。

　　進(jìn)軍環(huán)氧丙烷進(jìn)退可據(jù),但是更應(yīng)該關(guān)注下游環(huán)丙衍生物。公司擬在泰興投資9.5億建設(shè)12萬噸環(huán)氧丙烷項目,并啟動定增募資3.75億投入環(huán)丙一期。雖然新技術(shù)突破在即,擴(kuò)產(chǎn)迅速,但考慮到國家對氯醇法的態(tài)度,以及新技術(shù)的成熟度,補(bǔ)齊環(huán)丙這個短板,進(jìn)退可守。

　　給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級。公司2016~2017年的每股收益分別為0.23、0.30,對應(yīng)16~17年的PE分別為34倍和26倍,考慮到空間已經(jīng)打開,給予公司目標(biāo)價位10元,對應(yīng)17年33倍PE,給予“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。