MDI 產(chǎn)能擴(kuò)張 ,鎖定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

公司產(chǎn)能有序增長(zhǎng)。2012 年下半年MDI 新增產(chǎn)能20 萬(wàn)噸,2013-2014年分別新增產(chǎn)能30 萬(wàn)噸和60 萬(wàn)噸。公司將通過(guò)以下四條途徑消化新增產(chǎn)能:INSERT INTO [lzx].[dbo].[tb_new]([id],[type],[title],[source],[personal],[image],[contents],[time],[number]) VALUES (1)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的增長(zhǎng);INSERT INTO [lzx].[dbo].[tb_new]([id],[type],[title],[source],[personal],[image],[contents],[time],[number]) VALUES (2)國(guó)外市場(chǎng)的開(kāi)拓;INSERT INTO [lzx].[dbo].[tb_new]([id],[type],[title],[source],[personal],[image],[contents],[time],[number]) VALUES (3)憑借成本等優(yōu)勢(shì)搶占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的份額;INSERT INTO [lzx].[dbo].[tb_new]([id],[type],[title],[source],[personal],[image],[contents],[time],[number]) VALUES (4)一體化帶來(lái)的內(nèi)部消耗。

行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張有序,需求穩(wěn)步增長(zhǎng),供需將維持緊平衡格局

我們預(yù)計(jì)2013-2014 年國(guó)內(nèi)和全球MDI 供需將維持緊平衡格局。雖然2015 年及之后全球?qū)⒂谐�過(guò)100 萬(wàn)噸MDI 新增產(chǎn)能投產(chǎn),但MDI 寡頭供應(yīng)商有足夠動(dòng)力和能力做兩件事:第一,避免在同一時(shí)間投放大量產(chǎn)能所帶來(lái)的價(jià)格大幅下降;第二,進(jìn)行限產(chǎn)保價(jià),維持MDI 毛利率在較高水平。

成本優(yōu)勢(shì)顯著;MDI 價(jià)格有望高位運(yùn)行;高價(jià)差將持續(xù)MDI最主要的原料—苯胺國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重,利好MDI保持盈利能力。

公司目前苯胺自給率超過(guò)50%,且有望進(jìn)一步提升。未來(lái),隨著一體化程度提高,公司MDI 單位生產(chǎn)成本有望維持低位,甚至繼續(xù)下降。目前,MDI 價(jià)格已經(jīng)是09 年以來(lái)同期新高。受?chē)?guó)內(nèi)建筑保溫等需求的拉動(dòng),加上國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能不多,我們預(yù)計(jì)今明兩年MDI 價(jià)格望維持在高位的概率較大。

新增業(yè)務(wù)錦上添花,構(gòu)建聚氨酯王國(guó)

目前,公司在穩(wěn)健進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈縱向和橫向拓展,力圖從單一MDI 生廠商向“萬(wàn)華化學(xué)”的聚氨酯王國(guó)轉(zhuǎn)變。八角項(xiàng)目和珠海項(xiàng)目預(yù)計(jì)將分別從2014 年和2015 年起開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。新增業(yè)務(wù)(不含MDI)保守估計(jì)有望給公司帶來(lái)的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)為171 億元,是公司12 年收入的1.1 倍。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們測(cè)算公司2013-2015 年EPS 分別為1.40 元、1.72 元和2.11,年均復(fù)合增長(zhǎng)率24.7%。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為13 倍、11 倍和9 倍。考慮到行業(yè)良好的競(jìng)爭(zhēng)格局,煙臺(tái)萬(wàn)華作為唯一的本土MDI 生產(chǎn)商,成長(zhǎng)性較高且確定性強(qiáng),給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期;產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng);安全生產(chǎn)事故。