在2013年四季度和2014年一季度業(yè)績都在大幅度增長的公司中，主營業(yè)務(wù)包括液化石油氣(簡稱“LPG”)銷售業(yè)務(wù)、液體化工倉儲業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)的東華能源表現(xiàn)良好，另有張家港和寧波兩個化工基地項目在建。其中LPG銷售和貿(mào)易是公司最主要的業(yè)務(wù)，收入占比連年在90%以上。

LPG領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯

PDH法制丙烯投資相對較小、毛利較高，所以大有一窩蜂快速上馬項目的趨勢。2012~2015年，國內(nèi)PDH產(chǎn)能增長較快，12年約600~650萬噸，在建項目完成后，2014~1015年約達(dá)到850萬噸每年。PDH產(chǎn)能建成后，主要瓶頸在上游原材料進(jìn)口LDG，國內(nèi)液化石油氣因為含硫量高不能制備，需依賴進(jìn)口LPG，進(jìn)口LPG則主要被一級經(jīng)銷商壟斷，進(jìn)入門檻較高。

在未來兩年國內(nèi)PDH項目大量上馬的背景下，可以預(yù)期未來LPG的進(jìn)口量仍將繼續(xù)快速增長，毛利保持穩(wěn)定或提高。

東華能源是國內(nèi)第一大LPG(液化石油氣)的貿(mào)易商，LPG主要成分是丙烷和丁烷，主要用于高品質(zhì)燃?xì)饧盎瘜W(xué)原料。丙烷主要可以用于PDH(丙烷脫氫)制造丙烯，之前丙烯的主要生產(chǎn)工藝為石腦油蒸汽裂解、煉油廠催化裂解制造。由于近年來隨著頁巖氣大規(guī)模應(yīng)用，生產(chǎn)乙烯的裂解工廠原料由高價石腦油轉(zhuǎn)向廉價的乙烷，以降低生產(chǎn)成本，導(dǎo)致副產(chǎn)品丙烯產(chǎn)量大幅減少，丙烯產(chǎn)能增加滯后于需求增長，于是人們開始尋找新的丙烯煉制途徑，國內(nèi)外都新增了不少PDH法丙烯產(chǎn)線。上市公司中齊翔騰達(dá)、萬華化學(xué)、衛(wèi)星石化、海越股份都在上馬PDH項目。

開拓下游PDH項目

除了液化石油氣貿(mào)易之外，東華能源大力推進(jìn)向下游化工制造行業(yè)轉(zhuǎn)型，東華能源立足于自身在LPG領(lǐng)域的優(yōu)勢，向LPG下游PDH進(jìn)軍，在建的張家港項目為東華能源、飛翔化工、華昌股份共建，東華能源占65%股權(quán)，產(chǎn)品銷售給飛翔化工。由于PDH技術(shù)大多從國外化工巨頭處轉(zhuǎn)讓而來，在通過股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計解決了產(chǎn)品下游銷售之后，預(yù)計公司的PDH項目成功概率較大。張家港項目2014年6月試車，寧波項目剛開始土建和設(shè)備采購，2014年張家港項目建成后，公司將形成60萬噸丙烯、40萬噸聚丙烯的產(chǎn)能。

同時，這些項目投資額巨大，未來幾年公司現(xiàn)金需求很多，2014年上半年公司將進(jìn)行增發(fā)融資12.19億，用于寧波項目建設(shè)和補(bǔ)充流動資金，因為在此次增發(fā)融資后，公司還會有進(jìn)一步的融資需求，所以從管理層動機(jī)上看，2014年業(yè)績充分釋放，維持高增長的概率很高。公司于今年2月公布了股權(quán)激勵方案，行權(quán)條件是2014~2016年利潤增速60%、87.5%、33%。

從以上行業(yè)和公司業(yè)務(wù)分析的定性討論可知，東華能源公司在LPG領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯，擁有國外油氣資源、具備冷凍船運(yùn)輸能力、擁有自有港口、倉儲設(shè)備且行業(yè)經(jīng)驗豐富，在從LPG到PDH產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)較大，具備一定的競爭優(yōu)勢。