新品開發(fā)、常州工廠搬遷、引進人才等因素導致業(yè)績短期下滑,但為公司長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。回天是國內(nèi)最大的膠粘劑、汽車后市場化學品、光伏背膜供應商之一。公司公告2015年預計盈利8764~7668萬元,同比下滑20%~30%。公司營業(yè)收入持續(xù)增長主要來自工程膠粘劑產(chǎn)品在光伏發(fā)電領(lǐng)域、汽車制造、LED、高端玻璃幕墻及無溶劑包裝膠領(lǐng)域的上量;但是由于2015年市場競爭加劇,傳統(tǒng)產(chǎn)品價格下降,而公司新產(chǎn)品高密度投入,部分新品在實現(xiàn)量產(chǎn)的過程中,新增多條生產(chǎn)線投產(chǎn)后折舊增加等導致綜合毛利率降低,加之公司在新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、新技術(shù)研發(fā)(轎車整車、軌道交通和高鐵車廂等)產(chǎn)品試用、驗證周期較長,汽車后市場(上海回天汽服和飛馬星)項目尚處于投資導入階段,為強化技術(shù)研發(fā)和市場核心競爭力,擴充引進80余名碩、博士等中、高級技術(shù)經(jīng)營人才導致管理費用增加,致使公司凈利潤下滑。從另一面看,公司2015年新品背板、建筑膠、包裝膠實現(xiàn)快速放量,湖北基地生產(chǎn)線自動化升級,聚氨酯雙螺桿生產(chǎn)線投產(chǎn),引進大批人才都為公司未來發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　收購泗陽榮盛電力債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),化解債務風險的同時,探索出新的商業(yè)模式。2015年11月上海回天以10,005萬元的價格收購英利能源(蘇州)有限公司所持有泗陽榮盛電力100%的股權(quán),債權(quán)變股權(quán),不僅化解了債務風險還探索了一條通過光伏發(fā)電建設(shè),帶動太陽能組件用膠、背膜的銷售,在光伏領(lǐng)域由單一銷售膠粘劑、背膜轉(zhuǎn)變成為電站投資、電站運營和出售的掌控全產(chǎn)業(yè)資金鏈條的商業(yè)模式,并提高資金的運營效率。公司未來有望繼續(xù)通過收購電站的商業(yè)模式,繼續(xù)帶動公司膠粘劑、氟膜和背板的銷售。

　　搭建汽車后市場線上線下平臺,潤滑油實行股份制運營試點。國內(nèi)汽車保有量超過1.5億輛,且每年新增2000萬輛以上,汽車后市場空間巨大,公司線下?lián)碛懈采w全國的各類經(jīng)銷商900余家,線上通過參股車聯(lián)網(wǎng)企業(yè),收購飛馬星平臺,已基本完成了線上、線下的大平臺搭建。前期公司與經(jīng)銷商共同出資設(shè)立公司,欲以潤滑油等養(yǎng)護用品為突破點,順應互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展趨勢,探索聯(lián)盟運作模式,以經(jīng)銷商聯(lián)盟為基礎(chǔ),布局線下終端聯(lián)盟和線上推廣,做好線上線下有效結(jié)合。同時為公司其他產(chǎn)品(膠粘劑、維修保養(yǎng)服務等)運作提供迅速復制的經(jīng)驗,將回天汽車后市場的產(chǎn)品、服務產(chǎn)業(yè)鏈布局轉(zhuǎn)化成回天持續(xù)增長的引擎。

　　盈利預測及投資建議。預計2015-2017年歸屬母公司凈利潤分別為0.80/1.07/1.42億元,同比變動-26.9%/+33.9%/+32.3%,對應EPS分別為0.4/0.54/0.71元,“增持”評級,6個月內(nèi)目標價22元,對應2016年40xPE。

　　風險提示:膠粘劑產(chǎn)品需求下滑,產(chǎn)品價格大幅波動的風險;汽車后市場拓展不及預期的風險。