投資要點(diǎn):

　　公司公告:煙臺(tái)工業(yè)園60萬(wàn)噸/年 MDI 一體化裝置檢修完成，已恢復(fù)正常生產(chǎn)。此套裝置原定從9月20日起檢修一個(gè)月，但是檢修第一天一緩沖罐發(fā)生爆裂導(dǎo)致復(fù)產(chǎn)延后。在此期間，萬(wàn)華寧波MDI 裝置高負(fù)荷生產(chǎn)，保證市場(chǎng)供應(yīng)不受影響。投入4.55億元建設(shè)丁基材料項(xiàng)目，建成后產(chǎn)能1萬(wàn)噸/年;投入1.45億元建設(shè)聚氨酯膠粘劑擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，建成后總產(chǎn)能為1萬(wàn)噸/年。

　　MDI 價(jià)格依舊維持高位，聚合MDI 價(jià)格再創(chuàng)新高。雖然淡季來(lái)臨，但是由于下游庫(kù)存不多，供給仍然偏緊，目前聚合MDI 市場(chǎng)價(jià)漲到20500元/噸，創(chuàng)下2012年以來(lái)新高，純MDI 價(jià)格漲到24750元/噸，MDI-苯胺價(jià)差為16775元/噸。萬(wàn)華計(jì)劃12月起檢修寧波大榭一套40萬(wàn)噸/年裝置，檢修時(shí)間一個(gè)月，另一套80萬(wàn)噸/年裝置將在2017年初檢修。由于2017年基本沒(méi)有新增產(chǎn)能按時(shí)投產(chǎn)，加上房地產(chǎn)后周期需求帶動(dòng)，預(yù)計(jì)MDI 價(jià)格仍會(huì)保持較高水平，盈利將持續(xù)良好。

　　PDH 裝置運(yùn)行平穩(wěn)，下游裝置開(kāi)工穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)鏈盈利持續(xù)向好。異丁醛價(jià)格繼續(xù)上行，聚酯開(kāi)工穩(wěn)定，年關(guān)將近，下游備貨積極。目前海綿工廠(chǎng)開(kāi)工較前期上市，聚醚工廠(chǎng)原料采購(gòu)穩(wěn)定，環(huán)丙價(jià)格也小幅回升。丙烯酸及酯由于原油和丙烯高位盤(pán)整，廠(chǎng)家推漲價(jià)格，下游按需采購(gòu)，淡季不淡。

　　六大事業(yè)部增長(zhǎng)迅速，將成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。六大事業(yè)部主要生產(chǎn)TPU、SAP、PC、特種胺、水性涂料樹(shù)脂、改性MDI 等行業(yè)增速更快、附加值更高的產(chǎn)品。隨著未來(lái)產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，這一模塊的利潤(rùn)在總利潤(rùn)中的占比將越來(lái)越高。公司新材料產(chǎn)品都經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期研發(fā)，未來(lái)將陸續(xù)進(jìn)入收獲期，預(yù)計(jì)未來(lái)六大事業(yè)部利潤(rùn)C(jī)AGR 可達(dá)到40%。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):MDI 和石化產(chǎn)品盈利持續(xù)向好，新材料業(yè)務(wù)具有良好市場(chǎng)前景。維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS 為1.48、1.83、2.13元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16-18年P(guān)E 為14X、11X、10X。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:MDI 與石化產(chǎn)業(yè)鏈景氣回升幅度不及預(yù)期;新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。