事件

　　回天新材7月31日發(fā)布2017年半年報，公司2017年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.23億元，同比增長30.44%;歸屬于母公司股東凈利潤7253.95萬元，同比增長15.15%;基本每股收益0.18元，同比增長15.14%。

　　公司點(diǎn)評

　　膠粘劑業(yè)務(wù)拓展順利，光伏背膜持續(xù)放量

　　公司主營業(yè)務(wù)為傳統(tǒng)的有機(jī)硅膠、聚氨酯膠、丙烯酸酯膠、厭氧膠等膠粘劑產(chǎn)品、太陽能電池背膜及汽車維修保養(yǎng)品等。公司各類膠粘劑產(chǎn)品銷售收入較上年同期增長42.07%，其中有機(jī)硅膠、聚氨酯膠同比增速分別為 38.93%和59.92%，;太陽能背膜作為公司2011 年研發(fā)的新產(chǎn)品，在光伏市場具有較好的反響，其中2014-2016 年及2017年上半年的銷量分別為284.42 萬、646.33 萬、1188.68 萬和691.94 萬平米，占主營業(yè)務(wù)收入例分別為8.08%、13.33%、18.81%和14.58%。

　　原材料漲價削弱利潤增速，最壞時期已經(jīng)度過

　　受上游原材料漲價影響，公司2017 年上半年毛利率出現(xiàn)大幅下滑，有機(jī)硅膠毛利率為26.62%，下降10.57 個百分點(diǎn)，聚氨酯膠毛利率為29.18%，下降6.97 個百分點(diǎn)，非膠類產(chǎn)品毛利率20.53%，下降6.74 個百分點(diǎn)。公司營業(yè)成本上漲46.19%，高于營業(yè)收入的30.44%增速。我們認(rèn)為目前行業(yè)處于價格傳導(dǎo)不順階段，已是最壞時期，但公司業(yè)務(wù)拓展順利，在行業(yè)艱難時間仍然能夠維持可觀的增速，未來將更加值得期待。

　　膠粘劑行業(yè)小而散，行業(yè)龍頭提升空間可觀

　　膠粘劑由于下游應(yīng)用廣泛、種類繁多，使得生產(chǎn)企業(yè)難以覆蓋全部產(chǎn)品，多數(shù)以一類或幾類產(chǎn)品為主，因此整個行業(yè)的集中度較低。

　　國際巨頭的體量優(yōu)勢明顯，以漢高、道康寧為首的膠粘劑巨頭銷售收入數(shù)十倍于國內(nèi)龍頭，但隨著近年來國內(nèi)龍頭技術(shù)提升及價格優(yōu)勢體現(xiàn)，企業(yè)核心產(chǎn)品競爭力逐步提升，有助于搶占市場增量和進(jìn)口產(chǎn)品存量，目前國內(nèi)龍頭市占率均不足1%，成長空間巨大。

　　客戶拓展全面開花，銷售高增速仍將持續(xù)

　　汽車制造領(lǐng)域， 宇通、歐輝、中通、金龍、安凱客車、日產(chǎn)、眾泰乘用車等已有客戶供貨份額進(jìn)一步提升，新客戶開發(fā)進(jìn)展順利，乘用車國產(chǎn)、合資品牌穩(wěn)步推進(jìn)，為后續(xù)持續(xù)貢獻(xiàn)增量做好儲備;軌交領(lǐng)域步入發(fā)展快車道，有效整合資源，合資成立湖北南北車新材料有限公司，專門從事軌道交通用膠等相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)， 同時多項產(chǎn)品中標(biāo)中車集團(tuán)主機(jī)廠訂單，六大主機(jī)廠中四家已穩(wěn)定供貨，一家進(jìn)入產(chǎn)品全面測試階段; 汽車維修領(lǐng)域，銷售網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，聚焦重點(diǎn)客戶，前十家經(jīng)銷商上半年銷售額大幅增長;電子電器LED 用膠領(lǐng)域的直供大客戶占比明顯提高，電源、照明、顯示屏、電器、UV 膠等細(xì)分行業(yè)產(chǎn)生較大增量; 新能源電池用膠領(lǐng)域銷售收入成倍增長;新能源領(lǐng)域，銷售收入保持穩(wěn)定增長，光伏用膠重點(diǎn)客戶、重點(diǎn)產(chǎn)品銷售額持續(xù)增加，公司自產(chǎn)氟膜占比顯著提高，替代進(jìn)口加速; 軟包裝膠領(lǐng)域，積極調(diào)整市場營銷策略，大客戶數(shù)量遞增，高附加值產(chǎn)品銷售占比提升，銷售額快速增長;高端建筑用膠領(lǐng)域，在幕墻玻璃深加工行業(yè)的膠粘劑銷售量和品牌知名度進(jìn)一步提高，裝配式建筑MS 膠已實(shí)現(xiàn)多個裝配式建筑工程案例供貨。

　　盈利預(yù)測與估值

　　基于上半年營收增速略超預(yù)期，我們上調(diào)對公司的業(yè)績預(yù)測，公司2017、2018、2019 年營業(yè)收入分別為14.03 億、16.34 億元和18.18億元，增速分別為24.01%、16.46%和11.22%;歸屬于母公司股東凈利潤分別為1.24 億、1.60 億和1.86 億元，增速分別為27.54%、29.13%和16.54%;全面攤薄每股EPS 分別為0.31、0.40 和0.47 元，對應(yīng)PE為44.4、34.4 和29.5 倍，未來六個月內(nèi)，維持 “增持”評級。

　　風(fēng)險提示

　　業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期;建筑、新能源等行業(yè)政策出現(xiàn)變化。