事件:公司4月25日發(fā)布2016年一季報(bào),實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.83億元,同比增長5.36%,歸母凈利潤3,842.50萬元,同比增長22.20%,EPS為0.19元。

　　業(yè)績開始企穩(wěn),高增長可期。報(bào)告期內(nèi),公司前期業(yè)務(wù)布局開始持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績,兩大核心產(chǎn)品有機(jī)硅膠、聚氨酯膠呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢,同時(shí)新產(chǎn)品、新客戶、新市場帶來較大增量:整車用聚氨酯膠、電子及電器等膠黏劑銷售收入快速增長,綠色環(huán)保的軟包裝膠、光伏電池背膜同比銷售翻番,高端建筑膠實(shí)現(xiàn)50%以上的增長。一季度公司綜合毛利率達(dá)到35.21%,同比增長1.66個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比更是增長4.59個(gè)百分點(diǎn)。三大費(fèi)用控制良好,一季度銷售凈利率達(dá)到13.46%,同比增長1.78個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比增長3.10個(gè)百分點(diǎn)。

　　新項(xiàng)目開始貢獻(xiàn)收益。公司2015年定增募投的“年產(chǎn)一萬噸有機(jī)硅玻璃幕墻膠和年產(chǎn)一萬噸聚氨酯軟包裝及環(huán)保水處理膠粘劑建設(shè)項(xiàng)目”中的聚氨酯雙螺桿自動生產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)連續(xù)化24小時(shí)開機(jī)生產(chǎn),產(chǎn)品已供客戶使用并滿足要求,報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)效益264.17萬元。氟膜(流涎線)已批量連續(xù)生產(chǎn)超過120萬米,品質(zhì)提升,且成本比進(jìn)口氟膜大幅降低,氟膜(吹膜線)已實(shí)現(xiàn)首次試生產(chǎn)。此外,公司完成日產(chǎn)1,020臺整車擋風(fēng)玻璃聚氨酯膠的試裝,產(chǎn)品性能達(dá)標(biāo),已取得首批供貨訂單;完成風(fēng)電葉片膠對標(biāo)及客戶試用測試,啟動GL更新認(rèn)證,未來將進(jìn)軍葉片用膠領(lǐng)域。

　　估值與評級。我們預(yù)計(jì)公司2016年和2017年EPS分別為0.625元和0.759元,對應(yīng)4月25日收盤價(jià)(21.95元)PE分別為35X和29X。公司多種膠黏劑在完成客戶認(rèn)證后將充分釋放產(chǎn)能,在汽車整車用膠領(lǐng)域有望逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口產(chǎn)品替代,聚氨酯膠黏劑將受益于無溶劑軟包裝領(lǐng)域的快速增長,同時(shí)建筑幕墻用膠有望打開新的增長空間,光伏背膜業(yè)務(wù)將恢復(fù)高增長的局面,繼續(xù)維持“增持”評級,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)26.00元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:募投項(xiàng)目開展不及預(yù)期;應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。