福斯特:公司是EVA膠膜全球龍頭,市占率高,多年來業(yè)績穩(wěn)定。2016年公司在EVA膠膜單價下降,原油價格上漲帶來成本提升的背景下,依然實現(xiàn)凈利潤增速高于營業(yè)收入增速,表明公司經(jīng)營狀況良好、管理能力優(yōu)異;公司開始布局感光干膜、鋁塑膜和FCCL等新材料項目,有望成為新的業(yè)績貢獻點。l2016年業(yè)績穩(wěn)健:公司16年營收同比增長18.6%,歸母凈利潤同比增長31.0%。凈利潤大幅增長的主要原因有三:1)2016年全球光伏行業(yè)增速迅猛,公司EVA膠膜共計銷售4.67億平方米,創(chuàng)下歷史新高;2)公司新產(chǎn)品烯烴薄膜實現(xiàn)銷售,貢獻了1.4億元的收入;3)計提的應收賬款壞賬準備減少,資產(chǎn)減值損失較上期減少1.66億元。

　　EVA膠膜市占率遙遙領(lǐng)先,市占率將穩(wěn)步提升:光伏行業(yè)的迅速發(fā)展,對EVA膠膜等封裝材料產(chǎn)生了巨大的需求。公司的EVA膠膜產(chǎn)品憑借良好的產(chǎn)品質(zhì)量和性價比優(yōu)勢逐漸替代國外進口產(chǎn)品,市占率2016年已達全球EVA膜市場的50.4%。公司16年全年共計銷售EVA膠膜4.67億平方米,產(chǎn)能利用率超過100%,未來市占率有望進一步提升。2016年公司“年產(chǎn)1.8億平方米EVA太陽能電池膠膜生產(chǎn)項目”順利完成建設(shè)并投入使用,公司EVA膠膜產(chǎn)能大幅提升,2016年達到產(chǎn)能4.54億平方米,使得公司能夠快速搶占市場先機。

　　布局新材料,提供業(yè)績彈性:公司自2015年開始投資建設(shè)感光干膜、鋁塑膜和FCCL等新材料項目,擬將電子電路材料打造成公司發(fā)展的另一業(yè)務平臺。截止2016年底,已完成一條中試線建設(shè),中試產(chǎn)品已經(jīng)在客戶端進行小規(guī)模試用,反饋良好。2017年公司將按計劃加快感光干膜新工廠和量產(chǎn)線的建設(shè)。公司深耕EVA膜領(lǐng)域多年,具有豐富的研發(fā)經(jīng)驗與技術(shù)儲備,未來新材料項目的成功實施將加強公司在功能膜,新材料領(lǐng)域的市場地位,提升公司的盈利能力。

　　盈利預測與投資建議:預計公司17-19年EPS分別為2.30元、2.68元和3.11元,對應PE分別為21倍、18倍和16倍。公司作為EVA膜的龍頭企業(yè),具有成本和技術(shù)優(yōu)勢,我們給予公司2017年25倍PE,對應目標價57元,首次覆蓋,給予“增持”評級。

　　風險提示:光伏行業(yè)未來發(fā)展或不及預期的風險;EVA膠膜價格下滑的風險;原油價格波動導致EVA膠膜成本變化的風險。